来源： 宏观业话
2019-03-24 19:15
经验数据同样显示，利率曲线开始倒挂传导至美国经济环比增速转负平均需要15个月，而到同比增速转负平均需要23个月。从利率曲线倒挂到经济转负往往需要一定时间，从环比增速上看，转负需要3个月到32个月不等，平均需要15个月。
西南宏观固收观点
一线地产销售明显回暖，经济继续弱平稳。 高频数据显示基本面弱企稳持续。六大发电集团耗煤量等高频指标显示生产面弱平稳。而房地产市场继续呈现韧性，一线城市销售增速加快。工业品价格继续小幅上涨。整体高频数据显示，经济依然处于弱平稳区间。
美国利率曲线倒挂到经济衰退尚需时日。 上周美国长端利率下行，导致利率曲线出现倒挂，3年期国债利率超过10年期国债利率，进而引发市场对未来经济衰退的担忧。从历史经验看，利率曲线倒挂大概率下预示着美国经济将陷入衰退。我们整理了1953年以来美国历次利率曲线倒挂和经济衰退之间的关系，以10年期和1年期国债利差代表期限利差，以GDP同比增速转负或环比增速连续两个季度为负作为衰退标准。结果显示，历次经济衰退之前均存在期限利差倒挂的情况。而53年以来10次期限利差倒挂中，除上世纪60年代中期那次之外，其余9次均在之后出现经济同比或环比增速转负的情况。显示期限利差倒挂对经济衰退有非常显著的预测作用，87.5%的概率意义上利率曲线倒挂预示着未来经济增长将转负。但经验数据同样显示，利率曲线开始倒挂传导至美国经济环比增速转负平均需要15个月，而到同比增速转负平均需要23个月。从利率曲线倒挂到经济转负往往需要一定时间，从环比增速上看，转负需要3个月到32个月不等，平均需要15个月。而从同比增速看，转负需要15-35个月不等，平均需要23个月。从大部分情况来看，利率曲线倒挂到经济衰退往往需要经历一两年，甚至更长。因此，目前利率曲线倒挂意味着美国经济衰退至少要在2020年甚至更晚。
通胀压力上升，对货币政策影响有限。 近期猪肉价格快速上涨再度推升通胀压力，通胀预期上升引发对货币政策调整和利率变化的担忧。首先，猪肉单一商品价格上涨难以大幅推升通胀，我们估算，年内猪肉价格将CPI同比增速推升至3%以上的可能性有限；其次，即使猪肉价格推升通胀，央行货币政策进行反应的可能性也较为有限，因为猪肉价格上涨源自供给收缩，而货币政策主要功能是调控需求，对供给调控能力有限，同时央行在15年2季度货币政策执行报告里明确表示，货币政策不会对单一商品价格上涨作反应。因而我们认为在经济弱势环境下，即使猪肉价格上涨，央行也不一定调整货币政策进行反应。再次，央行不调整货币政策，意味着猪肉价格上涨对利率的冲击有限，债市无需过度担忧猪价上涨。
利率债短期继续震荡，债市机会更多在于信用债和转债。 基本面悲观预期的消解和实体资金面的持续改善意味着债市继续上涨缺乏动力，但在流动性继续宽松环境下，债市也难以立刻出现大幅调整，因而在货币政策转变之前，利率债将延续震荡态势。而实体资金面改善带来的企业资金状况好转将推动信用利差收窄。同时，随着科创板等新改革政策推出，资本市场资金供给增加也将继续助推权益市场行情，转债、信用债和权益资产将获得更好变现。