Moderna (MRNA) 只是拥有高效 mRNA COVID-19 疫苗的两家领先生物技术公司之一。事实上，Moderna 的 24 个开发项目管道都是 mRNA 药物，分为 6 个不同的模块，包括预防性疫苗（RSV 疫苗、寨卡疫苗、CMV 疫苗、COVID-19 疫苗等）、癌症疫苗和肿瘤内免疫肿瘤学，其中Novavax (NVAX) 是目前最令人兴奋的生物技术公司之一，它使用其“重组纳米颗粒疫苗技术”，旨在“提供强大的功能性免疫，这可能比天然免疫或传统疫苗更有效”。该公司的“基于蛋白质亚基的两剂候选 NVX-CoV2373，含有专有的 Matrix-M 佐剂”，是该公司应对 COVID-19 大流行的答案。该公司还在 4 个治疗领域制定了开发计划：冠状病毒、季节性流感、联合疫苗和 RSV。
在本文中，我们将讨论当前的全球疫苗接种进展，以及对两家公司 COVID-19 疫苗计划向前发展的期望。我们还将分享我们关于两家公司的论文，以及从这里开始利用全球 COVID-19 疫苗接种活动，包括在 COVID-19 预计将流行的后 COVID 世界中，哪一家是我们的首选公司。此外，我们还将从地缘政治的角度分享我们认为两家公司面临的最大风险因素，以及投资者在谨慎前进时需要注意的事项，以牢记这些发展。
COVID-19 疫苗接种进展
完全接种 COVID-19 疫苗的人口比例（选定的国家组 A）。资料来源：OWID
已完全接种 COVID-19 疫苗的人口比例（选定的国家/地区 B）。资料来源：OWID
投资者应该能够观察到，A组中的西方发达国家虽然落后于全球领先者，但显然正在引领全球全面疫苗接种运动；以色列 (60.36%)，但远高于世界平均水平 12.81%。在 B 组中，我们可以清楚地看到印度尼西亚（5.89%）和印度（5.87%）等发展中国家面临的不足，并观察到亚洲 9.49% 的平均水平明显落后于世界平均水平，与世界平均水平相比显得相形见绌。在西部发达地区已经实现。
我们最近在嘉年华公司 (CCL) 的文章中强调，虽然没有可信赖的权威来源，但要确定实现群体免疫的最低疫苗接种率，一些研究表明，在 75% 到 85% 之间的范围内可以接受。
因此，毫无疑问，世界距离实现针对 COVID-19 的群体免疫还有很长的路要走，我们认为这无疑为 mRNA 等疫苗制造商提供了巨大的机会，他们已经拥有强大的领先优势，可以继续在他们的基础上继续发展。领先，同时也允许像 NVAX 这样的新兴参与者进入巨大的全球未开发市场，我们甚至没有考虑过未来潜在助推器的机会。
变体的 COVID-19 序列。资料来源：OWID、GISAID、CoVariants.org
虽然在这个样本集中，Delta 变体可能在美国、英国、印度和印度尼西亚等国家猖獗，但在意大利、德国和法国等国家，当局看到不同变体的结果好坏参半。我们认为这清楚地表明了拥有能够同时维持其对更新和不同变体的保护水平的强大疫苗的关键重要性。此外，这也可能表明需要加强注射以加强现有剂量，以应对可能具有高度毒性的意外新变种，这可能会显着降低现有剂量的功效，并导致未来非常不希望的感染结果。
考虑到这一点，我们认为投资者考虑迄今为止主要疫苗如何设法应对 Delta 变体可能会有所帮助，正如 Healthline 的一篇文章所解释的那样。
到目前为止，虽然 Pfizer-BioNTech (PFE) (BNTX) 和 Moderna 疫苗均已证明对所述变体具有很强的疗效，但常规加强剂也可能“有用”维持最初的有效率。这为这一论点提供了可信度，即疫苗制造商可能期望从未来的加强注射中获得高经常性收入。然而，这种必要性在科学界也有些争议，因为“虽然疫苗可能不再产生足以保护人们免受感染的强大抗体水平，但长期记忆反应仍在发挥作用并防止感染。传播。”此外，CDC 和 FDA 也尚未及时支持对助推器的需求，最近联合声明“我们已准备好应对如果科学证明需要它们，则需要补充剂量。”
因此，虽然我们同时考虑公司的内部预测和卖方预测，但投资者此时不考虑助推器的数字可能更为谨慎，因为机会尚未明确定义，因此在当前时刻对得出有意义的估计数没有用处。
话虽如此，我们认为在未来几年内提供完成全面疫苗接种所需的初始剂量的机会仍然足够大，正如我们将在接下来的几节中观察到的那样，我们认为这显然将使 Moderna 和 Novavax 能够利用并建立各自的市场领导地位。
COVID-19 疫苗供应进展
截至 3 月 21 日，订购的 COVID-19 疫苗剂量最多的药品制造商数据来源：彭博社
国家和制造商之间的 COVID-19 疫苗合同规模。数据来源：彭博
关于上表中的疫苗接种进展，我们可以清楚地看到未来的机会在哪里。从 3 月 21 日起，阿斯利康/牛津 (AZN) 腺病毒疫苗的疫苗因其价格和可用性而成为本次调查的明显领先者（见下表），因为与 PFE 相比，其所有必要的处方剂量的价格为 7.2 美元（ 37.5 美元）和 mRNA（36.5 美元），并且非常接近强生公司的腺病毒疫苗的价格。然而，AZN 76% 的功效远高于 JNJ 的 66%，同时需要相似的储存温度，因此在成本和功效方面轻松获胜。
商业用途的主要 COVID-19 疫苗的价格和销售预测。数据来源：卫报、巴克莱
有趣的是，除了 AZN 的疫苗，NVAX 的疫苗是获得供应合同数量第二多的疫苗，尽管它尚未获准在全球范围内分销，而其最新试验的结果是出色的 90.4% 有效率。虽然其结果不如 PFE（高达 97%）和 mRNA（高达 94.1%）的 mRNA 疫苗令人印象深刻，但重要的是，“疫苗也比 mRNA 疫苗更稳定且更容易储存，这将有助于广泛分配。”而且，
Novavax 还特别愿意将其疫苗许可给世界其他地区的制造商，包括韩国 SK 生物科学公司、日本武田制药公司和印度血清研究所。一旦这些工厂跟上进度，它们应该有助于更快地为本国接种疫苗并进一步提高全球可用性。
我们认为全球可用性是一个关键因素。例如，在世界上最大的疫苗生产商所在地印度：印度血清研究所已授权 AZN 和 NVAX 的疫苗在当地生产，其疫苗在印度分别被称为 Covishield 和 Covavax。
印度也迫切需要为其 1.37B 人口（2019 年数据）提高疫苗接种率，该国的完全接种率仅为 5.87%。重要的是，印度正在考虑在 9 月 21 日的某个时候推出 Covavax，如果推出成功，印度可能会成为世界上第一个使用 NVAX 疫苗的国家，从而为该公司接触全球人口提供了一个重要的开端，从印度开始。
尽管我们认为营利性 NVAX 的疫苗可能比 AZN 的非营利性疫苗成本更高，但印度愿意以可接受的价格采用更高效率的疫苗，这使得 NVAX 成为极具吸引力的候选疫苗，可用于在世界其他地方，其疫苗的成本可能低于 mRNA 疫苗（据说成本约为 16 美元）。重要的是，NVAX 在印度、日本和韩国还拥有大型且经验丰富的生产合作伙伴，可依靠这些合作伙伴进行大规模制造，NVAX 估计到 21 年第三季度末，每月可生产约 1 亿和 1.5 亿剂。和 21 年第 4 季度，分别与印度血清研究所计算 1B 年剂量。
选定国家的人口（2019 年数据）。资料来源：OWID；间隙器；海德和联合国人口司（2019）
虽然印度当然欢迎有望很快在印度推出的 NVAX 疫苗，但应该指出的是，mRNA 疫苗生产商：PFE 和 mRNA 尚未渗透到巨大的市场。事实上，虽然印度政府已“允许总部位于孟买的制药公司 Cipla 进口 Moderna 的 Covid-19 疫苗，以在该国限制紧急使用”，但 PFE“尚未在印度申请紧急批准。” PFE 和 MRNA 的滞留，包括“来自美国的 3-4 百万剂 Moderna 和辉瑞”，作为美国总统乔·拜登分享其 8000 万国内库存的一部分，显然与法律赔偿有关应疫苗制造商的要求，印度尚未批准：
赔偿疫苗制造商的责任是一项不寻常的举措大流行期间的一些备考。这种法律保护激励制造商尽快将疫苗推向市场并降低他们对剂量的收费，同时保护公司不必为疫苗并发症支付损害赔偿，除非它们是由于故意疏忽造成的。这正是制造商所要求的，而美国、英国和欧盟急于将救生针投入武器，都同意了这一要求。
因此，这种延迟为 NVAX 赢得了足够的时间，使其疫苗准备好在巨大的印度市场上生产和推出，因为法律责任由当地制造商：血清研究所承担，即使印度政府也没有批准尚未向制造商赔偿。
我们认为，考虑到印度 1.37B 的庞大人口规模，仅次于中国的 1.43B，我们认为任何主要疫苗制造商都将印度从其全球疫苗接种足迹中排除在外。因此，我们非常确定 PFE 和 MRNA 与印度政府解决这些法律措辞并在印度境内分发疫苗只是时间问题，尤其是当印度只有 5.87% 的人口接种疫苗时。
看看 COVID-19 疫苗的销售情况
由于 Moderna 预计将在 2022 年将其产量提高到 3B 剂量，我们认为该公司肯定有能力大力开拓巨大的印度市场，并且随着西方发达国家开始接近尾声，它应该被证明是一个值得关注的领域。他们各自的初始疫苗接种运动（假设还没有加强运动）。
重要的是，我们还想向投资者强调 Moderna 认为其产能提升至 3B 剂量实际上代表什么，然后一些投资者可能开始担心公司将在哪里找到对它的需求。
2021 年和 2022 年 5 月 21 日全球选定的 COVID-19 疫苗的预测销售额。数据来源：Evaluate Vantage
5 月 21 日至 7 月 21 日的街头共识收入修正数据来源：Seeking Alpha Premium
虽然这些是总体估计，但我们认为至少在 2021 年至 2022 年，华尔街的估计将在很大程度上反映两家公司的 COVID-19 疫苗销售额，如 MRNA（其中 COVID-19 销售额估计占 2021 年收入的 95%）除了各自的 COVID-19疫苗外，NVAX 还没有商业上可行的产品。然而，鼓励投资者关注 MRNA 的 CMV 计划，该计划预计将进行第 3 阶段试验，以及 NVAX 的 NanoFlu 和 ResVax 计划正在进行第 3 阶段试验。
华尔街在其 2021 年预测中对 MRNA 的最新共识收入估计为 $18.8B，与 MRNA 对 2021 年的指导（$19.2B）基本一致，自 5 月以来已上调约 5.1%。然而，华尔街对这两家公司在 2022 年的最新共识估计与我们从 Evaluate Vantage 5 月份的预测中收集到的估计值分别为 12.1B 美元和 4.7B 美元，分别为 MRNA 和 NVAX。华尔街最新的 2022 年共识分别为 15.8B 美元和 5.2B 美元，分别为 mRNA 和 5.2B 美元。
尽管他们各自的预测存在明显差异，但 Evaluate Vantage 和 Street 都同意 NVAX 将在 2022 年成为一个强大的参与者，并且预计它将以牺牲 mRNA 为代价获得市场份额。
虽然华尔街一直在上调 MRNA 和 NVAX 的收入预测，但我们强烈鼓励投资者密切关注 NVAX 的推出，并监控他们在 mRNA 方面取得的进展。
此外，MRNA 表示，他们预计在 2021 年生产高达 1B 剂，而 NVAX 已经获得了一份价值 1.1B 剂的供应合同，承诺用于 Gavi / COVAX 设施，另外还有 2 亿剂与“高收入国家”。我们认为 Novavax 与印度血清研究所的精明合作非常有助于利用后者的大规模生产能力帮助 NVAX 建立其作为新兴全球疫苗领导者的形象，因为该公司首先关注 COVAX：“我相信我们率先向世界展示了在全球范围内公平分配产品的正确方式。我们预计，即使早期产品以低价出售，我们也能够将其与来自高收入国家/地区的收入相匹配，从而能够生成充足的现金流来快速扩展我们的业务。”
这不仅让 NVAX 与发展中国家建立了巨大的商誉，那里的 mRNA 疫苗供应极其短缺，NVAX 还相信其分层定价模型仍将使公司能够利用其与“高收入人群的供应合同”。国家产生足够的现金流来迅速扩大 [他们的] 业务。”重要的是，它允许该公司使用其疫苗接触“美国以外的市场，[那里]继续[有]变异性，许多国家的疫苗接种率仍然非常低。因此，全球仍有大量未满足的需求， [Novavax] 将能够支持 [从] 2022 年及以后。”
虽然我们认为今年肯定存在供应瓶颈，阻碍了向发展中国家供应 mRNA 疫苗的充足性，因为像 Moderna 这样的公司已经将其有限的生产能力投入到高收入和中等收入国家，这些国家在 8.6 中占 6B在截至 3 月 21 日生产的 B 疫苗中，我们希望 Moderna 能够从 2022 年开始解决这些短缺问题，并利用发展中国家基本上未满足的需求。
但是，如果一些投资者认为 Moderna 是一家仅靠 COVID-19 疫苗推动其未来增长的公司，那么他们就真的误会了其 mRNA 技术的广泛应用。
虽然 Moderna 在 COVID-19 出现之前没有商业应用，市场也怀疑其技术是否能够与市场上成熟且经过验证的技术竞争，但 mRNA 疫苗在 COVID-19 大规模商业化中的成功-19 疫苗应该可以消除任何这些担忧。
事实上，世界各地的政府现在都非常重视 mRNA 技术，以至于他们中的许多人都试图围绕 mRNA 技术开展研究，以应对缺乏足够的 mRNA 疫苗。然而，也许这些政府没有意识到，掌握开发高效 mRNA 疫苗的技术需要多年的经验和深厚的专业知识，只有 PFE/BNTX 和 mRNA 才能成功商业化。
重要的是，由于 Moderna 在其开发项目中专注于 mRNA 技术，其 COVID-19疫苗的成功无疑给了公司很大的信心、经验以及公司可以在其套件中使用的非常有用的现实世界数据公司承诺在世界看待疫苗开发的方式上真正具有变革性的开发计划，如：
它将催生一个巨大的新产业，能够治疗几乎所有疾病，从心脏病到癌症再到罕见的遗传病。 Moderna 的所有这三个类别的药物都在试验中，首席执行官 Stéphane Bancel 表示，他的公司也可以成为主要的疫苗制造商，为 Nipah 和 Zika 等新兴病毒以及更知名的难以靶向的病毒开发疫苗病原体，如艾滋病毒。
尽管市场上关于 mRNA 在其他项目中的成功应用仍存在不确定性，但 SVB Leerink 在其中明确表示：“此类疫苗是否对其他病毒性疾病具有明显的疗效优势还远未确定。以及该疫苗的作用有多大。技术在治疗癌症等非传染性疾病方面能否发挥作用尚不得而知。因此，尽管公众的期望是无限的，但收入机会却并非如此。”
此外，Moderna 预计还将面临来自 PFE/BNTX 等许多从事 mRNA 技术的公司以及中国 Walvax Biotechnology 的激烈竞争。 Moderna 认为，其适应性为公司提供了许多可能性，“在几年内，Moderna 可能有 60 种药物和疫苗正在进行人体试验或接近它们。[Moderna] 可以扩大 [公司] 开发的产品数量前所未有的速度。”
虽然我们显然对 Moderna 的发展感到兴奋，但也让我们对 Novavax 保持热情的是，该公司的重组疫苗技术似乎在许多不同的治疗领域也有巨大的潜在应用，最重要的是，该公司已经在阶段拥有 NanoFlu 和 ResVax 3 次试验。
重要的是，该公司的联合疫苗方法无疑为其利用“使用同一平台的单一疫苗接种”创造了巨大的机会，因此有助于潜在地扩大不同治疗领域的联合疫苗市场。这也是 Moderna 正在积极致力于开发呼吸道病毒组合疫苗的一个领域，该公司认为其 mRNA 技术非常适合处理：“mRNA 疫苗的优势包括能够结合不同的抗原以抵御多种病毒以及快速应对呼吸道病毒进化的能力，例如如流感、SARS-CoV-2 和 RSV。”
因此，我们认为，尽管 mRNA 技术已在 COVID-19 的现实世界环境中明确证明了自己，但它在其他地方的应用仍然存在未知。
Novavax 基于完善的技术框架开发自己的高潜力突破性专有技术的能力可能被证明是对 Moderna 进步的一个很好的对冲，特别是如果其技术未能开发出 COVID-19疫苗以外的应用。因此，我们认为投资者可能会谨慎考虑通过在两家公司中占有一席之地来对冲他们的赌注，这两家公司目前肯定拥有两项最令人兴奋的突破性疫苗技术。
Moderna 同行之间的收入分配。资料来源：彭博
Novavax 和 Moderna 的投资者都需要仔细考虑的一个关键方面是他们在推动收入方面对 COVID-19 疫苗的巨大依赖，因为 Moderna 的 COVID-19 疫苗预计将占其 2021 年收入的 95%，而 Novavax ，我们还希望它成为一个非常重要的驱动因素，因为它的 COVID-19 疫苗是唯一一种即将商业推出的疫苗。
因此，与收入基础更加多元化的其他成熟的制药/生物技术公司相比，这两家公司都面临着重大的集中风险。 Moderna 和 Novavax 的投资者需要对其成功进行疫苗开发的能力有高度的信心，我们也鼓励投资者不要过度投资这两家公司中的任何一家。
不要低估中国的全球疫苗雄心
我们认为可能会阻碍两家公司实现全球雄心的一个关键领域是中国自身成为全球领先疫苗参与者的雄心，因为该国旨在充分利用这一机会帮助发展中国家，通过向他们提供大量疫苗，因为这些国家在缺乏足够的西方发达国家开发的疫苗供应后，一直在努力实施其疫苗接种计划。
中国的产能如此之大，年产能已经达到5B剂，并且已经给人口接种了1.4B剂（覆盖了50%的人口），并在海外提供了5.7亿剂。
该国预计将在 2022 年初完成其疫苗接种计划，为其庞大人口的至少 70% 接种疫苗，这证明了该国在生产和疫苗接种计划方面的惊人效率。
每 100 人（平均 7 天）每天接种的 COVID-19 疫苗剂量。资料来源：OWID
中国的生产能力已达到如此庞大的比例，以至于自 5 月以来，该国每周可以接种 1 亿剂疫苗，而且该国目前还在每日疫苗接种排行榜上处于领先地位，在上述国家中每 100 人登记的剂量更高。
因此，这使中国能够：建设“健康丝绸之路”，与“一带一路”倡议的基础设施项目并行，并优先为参与国提供疫苗。在这样做的过程中，中国继续寻求提高其在世界舞台上可能成为盟友——或者至少不是竞争对手和对手——的领域的影响力和软实力。
尽管与 Novavax 和 Moderna 的疫苗相比，中国疫苗的有效率较低，但由于发达国家和发展中国家之间的疫苗分布不均，许多发展中国家依赖中国帮助他们建立疫苗接种计划。发展中国家，因为“富国和穷国之间存在严重失衡，发展中国家将继续向中国寻求帮助，特别是在东南亚等地区。”
东南亚按类型划分的疫苗订单。资料来源：日经亚洲、杜克全球健康创新中心
印尼卫生部还明确证实了中国在帮助该国于今年 1 月启动疫苗接种计划方面的支持，因为中国兴业和国药控股的疫苗占该群岛国家截至 2017 年 1 月接种的 1.04 亿剂疫苗的 90% 以上。 6 月下旬，”正如印度尼西亚卫生部明确强调的那样：
印度尼西亚依赖中国的疫苗……因为只有中国才能满足印度尼西亚所需的疫苗数量，而[印度尼西亚]政府估计该国将需要4.268亿剂，考虑到浪费，以完全接种其70%的人口.
此外，中国也在迅速加大疫苗研发力度，并强调目前正在研发的疫苗有 71 种，其中 9 种已投入使用，其中 2 种已获世卫组织紧急使用。
中国疫苗工业协会强调：
71种疫苗正在研发中，使中国成为全球在研疫苗数量最多的国家。这些疫苗如果获得批准，将满足国内外需求。这一庞大的研究管道为中国研究成熟的疫苗技术提供了机会，包括 mRNA 技术和重组疫苗技术，并将这些知识应用于未来可能比 COVID-19 更严重的传染病。这些新技术还可用于优化当前针对艾滋病和流感的疫苗。
因此，我们认为中国将自己发展成为 COVID-19 范围之外的主要疫苗参与者的雄心肯定会成为 Moderna 和 Novavax 投资者需要考虑的主要风险领域之一，并密切关注事态发展，因为我们认为中国绝对拥有成为全球舞台上主要疫苗参与者所需的财力、意志力、技术专长和生产能力。
估值
生物技术组合。资料来源：TIKR
预计收入意味着共识。数据来源：S&P Capital IQ
EV / Fwd 收入趋势。数据来源：S&P Capital IQ
这就是我们认为它变得有趣的地方。虽然当我们将 Moderna 的当前估值（EV / Fwd Rev 为 5.5 倍）与生物技术公司的均值和中位数进行比较时，它看起来并没有出格，但由于华尔街未来的收入预测较低，因此这将导致当我们将预测向前推进到未来几年时，倍数会高得多。
另一方面，即使考虑到华尔街对收入下降的预期，NVAX 的估值看起来更具吸引力。从这个角度来看，NVAX 的估值似乎更具吸引力。对于投资者而言，根据 24 财年的收入预测将 MRNA 估值为 22 倍，将使该股票的估值远高于生物技术公司设定的平均值和中位数，分别为 12.9 倍和 8.63 倍，我们认为这确实是一个很大的延伸。
因此，我们认为对于乐观并高度相信公司未来预期显着超过华尔街预期的投资者来说，他们当然可以继续保留他们在 Moderna 的敞口。相反，对于对 Moderna 的商业模式向前发展没有高度信心的投资者，我们认为现在可能是锁定利润的合适时机，或者如果他们愿意，至少可以将一些利润从桌面上转移到 NVAX 中。是我们可能会做的事情。
根据对两只股票的价格走势分析，我们可以观察到 NVAX 的支撑位在 150 美元左右，之前吸引了强劲的买盘兴趣，同时我们还预计该股近期将在 160 美元至 170 美元之间盘整.因此，投资者可以考虑在这些水平上的切入点。
另一方面，mRNA 看起来从其移动平均线延伸得很好，我们无法在这个水平上找到最佳切入点。虽然 MRNA 自去年 4 月以来有明显的长期上升趋势，但根据我们对 MRNA 当前估值和价格走势的看法，我们相信 MRNA 不太可能为投资者提供良好的切入点，目前提供强大的风险/回报状况，并鼓励投资者避免增加对 mRNA 的新敞口。